2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持(绥化去年疫情 绥化是几线城市chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢绥化去年疫情 绥化是几线城市复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)绥化去年疫情 绥化是几线城市GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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